小鹏汽车于北京时期2024年11月19日港股盘后、好意思股盘前发布了 2024年三季度财报。从骨子阐述来看：
1）汽车销售毛利率继续环比竖立：三季度汽车业务毛利率8.6%，继续环比竖立，市集底本以为低廉新车M03的委用很难对汽车业务有多大的毛利率提振，但本季度本钱端降幅大。
海豚君揣摸汽车毛利率普及一方面由于P5减值影响（二季度停产）遭殃了二季度汽车毛利率端约2-3个百分点，但三季度揣摸减值影响很小，另一方面揣摸由于本季度出海车型占比提高导致。
2）汽车单价环比下行，使收入端低于预期：诚然三季度单车收入下滑到仅19万，低于市集预期19.7万，但主若是由于车型结构影响-廉价的Mona M03爆销下在车型结构中占比提高，在毛利率阐述还可以的情况下，就问题不大。
3）与众人互助继续入账且有普及，成为往往性收入：三季度其他业务毛利率继续环比普及至了60%，本季度除了基于G9平台收取的众人时间授权费，基于EEA时间架构时间授权费也驱动在三季度阐述，时间研发职业收入的毛利率更高（90%以上），导致毛利率端超预期。
4）研发用度戒指合理，带动经谋利润端蚀本低于预期：研发用度端，由于公司之前已充分交流过2024年还会提高研发用度，但本季度来看研发用度普及未几，还低于市集预期18亿。
而毛利率端超市集预期1.5亿，研发用度端低于市集预期2亿，带动经谋利润端蚀本好于市集预期4.7亿。海豚投研不雅点：举座来看，小鹏本季度交出了一份可以的功绩，汽车销售毛利率在廉价M03的委用下仍然环比竖立，超出市集预期。
而从四季度瞻望来看，诚然单车价钱还会环比继续下行2.7万元，但主要如故由车型结构的影响-四季度的两款主力车型：① 廉价M03爆销下在车型结构中环比继续普及；② 小鹏P7+低起售价（比较老款P7起售价缩短3.7万元），占比也会环比普及。
但四季度市集更关注的是：① 三季度的爆销势头能否继续握续：也等于爆销车型M03和P7+在四季度产能端能否班师爬坡；② 四季度在M03占比继续提高的情况下，汽车业务毛利率能否继续竖立。
从销量素养来看，四季度8.7-9.1万的销量素养，超出市集预期8万辆，这个销量素养下海豚君揣摸12月底Mona M03爬坡至近1.5万辆，P7+爬坡至近1万辆，隐含两款爆销车型产能爬坡班师。
同期由于P7+的大幅降本（BOM本钱下落25%），即使在低起售价下揣摸毛利率仍然达到双位数，海豚君揣摸将带动四季度汽车业务毛利率的继续上行，但具体毛利率素养需要参考公司电话会。
而瞻望2025年，揣摸小鹏的经营面还会继续向好：
1）从当今Mona M03和小鹏P7+的爆销来看，小鹏界说爆款车型的能力也曾被考据。而小鹏打造爆款车型的中枢竞争力在于：
① 通落后间降本能力在订价端极具竞争力：P7+和Mona M03除了在外不雅，家具界说，以及三电时间上具备竞争力除外, 成为爆款的中枢成分之一是在订价端极具竞争力。
在低起售价下，P7+ 仍然能实现双位数毛利率，以及本季度M03占比提高但汽车业务毛利率仍然在环比回升，其实背后隐含的是小鹏的时间降本能力也曾被见效考据。
P7+ BOM本钱下落达到了25%，一方面由于智驾端基于智驾算法能力的普及切换到了纯视觉有盘算带来的降本，另一方面可能基于和众人的清除采购，以及平台化通用能力的普及。
瞻望2025年，小鹏推出新车的速率还会继续加速，从以前的一年1-2款新车到“3年内盘算新品或改款约30款”，强家具周期会继续开启（具体车型盘算需要看电话会素养）。而新车揣摸将延续P7+和Mona M03的时间降本旅途，复刻爆款车型的见效。
② 智驾时间也曾见效切换到纯视觉阶梯，程度上位于国内第一梯队，一方面打造车型互异化上风，另一方面掀开软件时间授权能力的思象空间：
P7+搭载了最新的“AI鹰眼视觉”智驾有盘算，由于算力的大幅度普及也曾见效切换到纯视觉阶梯（无激光雷达有盘算），城市无图智驾进展也位于行业前线，纯视觉旅途的见效使智驾硬件端的本钱大幅下行，使智驾简略率先下放到10-20万元车型，打造互异化竞争上风。
而智驾能力的跳跃与率先另一方面也掀开了小鹏软件授权能力的思象空间，当今小鹏与众人的互助进展班师，而前期的高毛利的时间授权用度也曾驱动在罢了，禁止拉高了小鹏的举座业务毛利率，同期也掀开了智驾时间授权的新增长情势。
2）小鹏行将在2025年推出增程家具，采用“纯电+增程”两条腿步辇儿，开辟新增量，首款车型揣摸2025年下半年上市。
而增程车型将搭载宁德期间新一代电板，参加“大电板，小油箱”期间，纯电续航杰出400公里，具备5C充电后果，概述续航杰出1400公里，进一步拓展客户群体，创造新增量。
在强家具周期的开启，以及小鹏通落后间降本+智驾率先的打造爆款能力被考据后，海豚君揣摸小鹏2025年销量将比较2024年19万辆翻倍至2025年40万辆，销量继续高增。
而基于40万辆2025年销量预期，隐含小鹏2025年举座P/S倍数在1.2倍足下，诚然比较同业估值倍数高（理思0.85倍，比亚迪0.88倍），但在 ①2024-2026年收入CAGR高于行业均值；② 小鹏智驾能力的普及掀开智驾授权的思象空间情况下，小鹏股价仍然还具备上行后劲。以下是详备分析
一. 小鹏本季度汽车业务毛利率超预期
由于小鹏三季度的销量也曾公布，本次财报出来，投资者更存眷的是仍然是汽车业务毛利率情况。
三季度诚然销量在M03爆销带动下环比回升54%，但由于M03廉价低毛利，是以市集无数预期卖车业务毛利率仅环比回升0.5%至6.9%，而骨子卖车业务毛利率8.6%，超市集预期。
a) 单车均价：车型结构+降价影响，单车价钱环比缩短3.7万元
三季度单车均价18.9万元，一辆车均价比上季度环比下落3.7万元，基本相宜上季度小鹏素养中隐含的单车价钱19万元，但低于市集预期19.7万元。
而小鹏本季度单车价钱的下滑主要由两方面原因导致的：
1）车型结构影响：三季度由于Mona M03的爆销，在车型结构中的占比环比普及23%，但M03由于订价低（仅11.98万-15.58万元），且15.58万元的智驾版块车型尚未委用，遭殃了单车价钱。
2）降价影响：海豚君不雅察到，三季度小鹏对旗下车型又再次降价：比较二季度来看，G9全系降价1万元，老款P7i降价1.5-2.6万元，以及G6高配版降价1.5万元, 也一定程度上遭殃了单价。
b) 单车本钱：单车本钱由于老款P5减值影响减少环比下行幅度大
三季度单车本钱17.3万元，环比下行了3.9万元，海豚君以为主要由于：
1）P5的减值影响本季度继续减少：二季度，小鹏计提了P5的存货减值及采购应承蚀本，对汽车业务毛利率有2-3个点的遭殃，而卖车业求骨子毛利率位于8.4%-9.4%之间。
由于P5也曾在二季度停产，揣摸减值影响对三季度影响较小。
2）三季度出海车型占比提高：三季度，小鹏车型驱动出海，揣摸三季度出海车型占比10%足下，也进一步拉高了毛利率。
3）限制效应开释：三季度销量环比飞腾了至54%至4.7万辆，产能行使率飞腾，单车摊折本钱环比下行
4）廉价Mona M03制形本钱低，拉低制形本钱
c) 单车毛利：单车制形本钱下行大拉动汽车毛利率提高
单车均价下行3.7万元，但单车本钱缩短了3.9万元，终末三季度每卖一辆车，毛赚1.6万元，比较上季度骨子环比普及0.2万元, 卖车毛利率比较上季度6.4%普及到本季度8.6%。
二. 四季度销量素养超预期，收入素养隐含单价继续下滑
a) 四季度汽车销量指标：8.7-9.1万辆，超大行预期8万辆
由于10月销量2.4万辆已知，隐含11/12月平均月销3.2-3.4万辆，超市集预期8万辆，四季度爆销属性已奠定。
而四季度销量主要有两款主力车型所带动：
① Mona M03：凭借高颜值+高性价比，见效扛起小鹏“走量”车型的重担，诚然智驾版由于产能问题尚未委用（揣摸2025岁首委用），但9/10月委用量也曾冲突万辆，当今Mona M03恭候时期均在9周以上，隐含小鹏M03在手订单数仍在填塞。
海豚君揣摸按照当今销量趋势，Mona M03在12月会见效爬坡到1.5万辆，在四季度车型结构中占比继续环比普及18个百分点至41%。
② 小鹏P7+: P7+凭借:
a. 低起售价:起售价18.68万，比较老款P7起售价缩短3.7万元;
b. 高阶智驾标签（首发纯视觉端到端）
也见效成了小鹏的第二款爆款车型，上市4小时大定达到了3.15万辆，大幅超出市集预期，海豚君揣摸P7+将会在12月爬坡至1万辆，在四季度车型结构中占比环比普及14个百分点至15%。
2）四季度收入预期：153-162亿，隐含Q4单车收入16.2万元
小鹏给出的四季度收入素养是153亿至162亿，按照其他收入四季度13.5亿揣摸，四季度收入素养隐含单车价钱16.2万元，环比本季度下行2.7万元。
而海豚君以为单车价钱在四季度下滑的主要原因在于：揣摸四季度爆销的两款车型
① 廉价Mona M03在销量结构中占比继续环比普及至41%，拉低单车价钱；
② P7+起售价仅18.68万，比较老款P7起售价缩短3.7万元，揣摸四季度将迟缓替代老款P7，在车型结构中占比环比普及14个百分点至15%，比较老款P7低起售价也一定程度上拉低了车型单价。
但海豚君以为四季度单价下滑问题不大，主若是由车型结构变化影响，而P7+由于时间降本完成，BOM本钱下行25%，即使在低起售价下毛利率仍然达到双位数，揣摸会带动四季度汽车业务毛利率继续上行。
三. 举座收入略低于市集预期，但毛利率端超市集预期
三季度小鹏实现总收入101亿，略低于市集预期105亿，主要由于汽车单价低于预期。而总毛利率达到15.3%，超出市集预期13.2%，汽车业务与其他业务毛利率双双超预期。
a) 汽车销售收入: 本季度汽车销售收入101亿，略低于市集预期105亿
本季度汽车销售收入低于预期主要因为车型结构中廉价M03占比普及，拉低了车型单价，但M03是否成为爆款才是市集面最关注的，是以单价低于预期问题不大。
b) 职业与其他: 与众人互助的时间研发职业费拉高了收入和毛利率
这个季度职业其他业务收入13.1亿，其他业务毛利率达到了60.1%，超市集预期56%，主要由于高毛利的与众人互助的时间研发职业费（90%以上毛利率）所拉动。
小鹏与众人的互助从2023年7月驱动，先基于G9平台和小鹏智驾能力在2026年清除开辟两款B级电动车，但在2024年4月扩展到基于小鹏最新一代EEA 3.5电子电器架构张开互助，清除开辟并集成到众人在中国的CMP和MEB平台。
而三季度除了阐述基于G9平台和软件的前期时间授权职业费除外，众人使用小鹏的EEA电子架构的前期时间授权职业费也驱动阐述，拉高了其他业务的收入和毛利率。四、经营用度戒指合理，低于市集预期
小鹏汽车定位以智能化算作中枢竞争力，注定需要在智能化方面禁止的加大研发以力度形成并夯实上风，同期公司也在长远渠谈校正，通过木星盘算普及经销比例，由直营情势向经销情势转型。
1、研发用度16.3亿，低于市集预期18.2亿
从这个季度的情况来看，小鹏的研发用度达到16.2亿，低于市集预期17.2亿。
小鹏研发用度主要投在了智能化以及新车型研发上，在智能化方面，小鹏以智能化算作中枢竞争力，由于算法能力的大幅普及，当今智驾也曾切换到纯视觉有盘算。
而P7+搭载最新的“AI鹰眼视觉”智驾有盘算，通过切换到纯视觉有盘算实现了50%的自动驾驶硬件端本钱缩短，同期实现了BOM本钱缩短25%，使P7+在起售价上极具竞争力，飞速成为了小鹏的爆款车型，同期仍然保握了双位数的毛利率。
小鹏之前暗示，2024年整年研发用度在70亿足下，隐含三季度/四季度平均研发用度21亿，而本季度研发用度仅16亿，研发用度戒指合理。
2、销售和行政用度16.3亿，基本相宜预期
销售和行政用度这个季度达到16.3亿，环比上行0.6亿，，而飞腾的原因主要由于销量加多，向特准经营店（经销商）支付的佣金加多，以及三季度Mona上市的营销，推论及告白开支加多。
小鹏从旧年三季度驱动启动了“木星盘算“的渠谈变革有盘算，驱动加多授权店比例，尤其是将重心聚焦在低线城市，主要通过扩展经销情势快速扩展下千里市集，扩大低线城市门店隐蔽领域，为“Mona”廉价车型的推出作念准备。
为止三季度末，小鹏共有639家门店，三季度门店净加多28家，主要通过经销商情势在低线城市快速开店（隐蔽城市是净增21城），为廉价的Mona爆销作念准备。
而本季度Non-GAAP下经营蚀本仅-16亿，大幅低于市集预期的接近20亿的蚀本，一方面由于举座毛利率端超预期，另一方面主要由于研发用度戒指合理。
著述开首：海豚投研现金九游体育app平台，原文标题：《丧了快三年，小鹏终于要杀回首了？》
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